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宁波富达:地产项目注入,公司毛利率提升

发布时间:2010-03-30    研究机构:天相投资

公司 2009 年实现营业收入15.03 亿元,同比下降27.85%;营业利润3.58 亿元,同比增加30.46%;归属母公司净利润2.29 亿元,同比增加33.97%;实现每股收益0.16 元,本报告期不分配。

公司基本面概述:公司的主营业务为房地产开发和销售以及水泥生产、日用家电生产等。公司在2009 年4 月完成向宁波城建投资控股有限公司发行股份购买资产后,主业已转变为房地产业。公司房地产业务分为住宅开发和商业地产租赁两块,其中住宅开发宁波青林湾、临海赛格特花园、镇江长江新天地等项目,商业地产主要为宁波天一广场项目。

地产项目注入,公司毛利率提升。2009 年公司进行了资产重组,公司通过资产置换及定向增发,从大股东宁波城投处购入了其拥有的宁波城市广场开发经营有限公司100%股权、宁波房地产股份有限公司74.87%股权、宁波城投置业有限公司100%股权,从而使得主营业务发生了较大变化,住宅和商业地产业务替代了原来的自来水生产和销售业务,毛利率有所提升。公司获得了包括天一广场、青林湾二期、慈湖新区湖东项目等大量的优质土地储备以及商业地产项目,公司毛利率由2008 年的21.03%上升至2009 年的30.28%。

地产结算项目少、电器销售收入下降是总收入下降主因,在净利润增长的同时,营业收入同比下降29.41%。这一方面由于2009 年进入结算期的商品房较少,导致公司房产销售收入同比减少。不过2009 年末公司预收款大幅增加,达到12.93亿元,较2008 年增长超过17 倍,使得公司2010 年房地产业务收入确定性大幅增强。另一方面,受金融危机影响,电器销售比上年同期减少。公司下属控股子公司宁波富达(600724)电器有限公司主营吸尘器、油烟机等小家电产品,产品出口比例达95%以上,由于受世界金融风波的影响,国外订单大幅减少,致使销售收入大幅减少,造成亏损。

公司另一主营业务为水泥生产和销售,尽管今年国家加大了基础设施建设的力度,但由于公司在孙公司云南蒙自瀛洲水泥公司的增资扩产项目仍在建设之中,产能未在2009年得到释放,从而使得2009 年水泥业务收入未能大幅增加。

同时,目前水泥行业仍面临产能过剩的局面,在项目投产后是否能够保证销售仍未可知。

资产负债率提升较快,经营现金大额净流出:公司2009 年资产负债率为72.94%,较2008年大幅提升了22.57 个百分点,扣除预收款,公司的资产负债率仍达到68.93%。四季度公司借款增长明显,年末短期和长期负债合计较三季度末增加17.32 亿元,达到35.63 亿元,增长接近一倍。同时我们注意到年末公司经营活动现金净流出17.83 亿元,而三季度末公司该项数据为净流入7.89 亿元,这可能是由于公司四季度房地产项目开工进度加快以及水泥和电器制造投入增加,从而加大了对现金的需求。我们认为,在宏观政策可能收紧的前提下,资产负债率的快速上升可能会造成公司未来出现现金流紧张以及财务费用上升的情况。

城投背景,注入优质资产:公司大股东为宁波城建投资控股有限公司,定向增发后持股比例已增至76.95%,资源丰富、背景强大”的宁波城投对公司房地产业务的支持将会有质的提高。公司目前从大股东处获得的青林湾项目以及慈湖新区建设等项目,发展前景看好。

盈利预测及评级:我们预测公司2010-2011 年归属母公司净利润分别为4.22 亿元和4.78亿元,相应EPS 分别为0.29 元和0.33 元,按3 月29 日收盘价8.91 元计算,动态PE 分别为30 倍和27 倍,公司2010 年业绩较为确定,但资产负债率较高,未来经营负担较重,因此,首次给予公司“中性“的投资评级(见表1)。

申请时请注明股票名称